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預期景氣下半年可望好轉，永豐金將伺機招募新人。永豐金控執行長蔡友才指出，在執行cost down的策略下，近一年來，合計優退加上其他自願性離職的員工，將近400人，但由於看好今年下半年開始，實體面經濟景氣可望好轉，永豐金及旗下子公司，將再伺機招募新人為金控補充新血。

目前整個永豐金控共7,687人，先前因為優退及其他因素離職的員工，約占5％。不過，據了解，永豐金屆時將晉用多少人員，將與PEM提損金額多少密切相關，包括永豐金迄今未取消內部的人事凍結令，也與此有關，永豐銀內部保守預期，今年PEM的提損約超過25億元，永豐銀不排除在11月到期之前，就提前認損。

永豐金也同步對海外子公司的管理進行再造；蔡友才指出，近一年來，美國加州商用不動產非常低迷，使以此為業務主力的美國子公司遠東國民銀行，大幅虧損數千萬美元，現已取得金管會的核准函，將為其增資5,000萬美元，增資後資本額為2億美元，資本適足率將超過13％，甫從兆豐銀轉戰永豐的總經理王起梆，也將自7月1日正式上任，經營團隊將全面改組。

對於當前國內經濟情勢，蔡友才分析，從進出口衰退20％、民間投資下降、及今年民間消費僅微幅成長等指標來看，經濟實質面目前尚未展現復甦力道，超低利的融資環境，也因企業借錢意願低落，導致銀行利差問題嚴重，利差縮減快速。

「不過貨幣面已先開始好轉！」蔡友才指出，目前市場資金寬鬆，有助創造未來實體經濟景氣復甦的動力，他表示，由於實體經濟的需求面尚未回升，因此現在還不會有通膨問題發生。

此外，永豐金100億元籌資計劃，將在本月底前完成。永豐金旗下永豐銀將自今日起，開始發行今年第2批總額達44億元的次順位金融債，合計永豐銀在今年4月底發行的56億元部位，6月底之前，將完成今年年初訂定的100億元籌資計劃。

永豐銀此次發行100億元次順位債，除維持銀行資本適足率11％以上水準，為今年下半年登陸作布局，是另一主要目標；永豐銀此次發行金融債的利率，約仍超過2.5％，可說是高利率水準，為節省利息支出，也使得永豐銀在發債時程的拿捏上更加謹慎，因此，永豐銀在本月底完成100億元次債發行之後，今年下半年何時將再啟動另一波發債計劃籌募登陸資金，將視兩岸MOU簽署之後的開放進度而定。

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有關經濟政策的辯論，最近出現可預見、卻不太妙的轉向：危機似乎趨於緩和，批評家同聲要求聯準會和歐巴馬政府放棄救援計畫。對熟諳歷史的人，此情此景應似曾相識。

這是史上第三次一個經濟大國落入「流動性陷阱」，在此狀況下，傳統上用來振興經濟的降息措施已達到極限，只能祭出非傳統措施來對抗衰退。

然而非傳統作法會讓抱傳統想法的人不舒服，他們不斷要求回復常態。過去幾次流動性陷阱出現時，決策者太快屈服於壓力，讓經濟又墜入危機。這次批評者若得逞，我們仍會重蹈覆轍。

第一例發生在三○年代。一九三三年到三七年美國經濟拜「新政」所賜快速增長。不過，離充分就業還差得遠。

然而，決策者不擔心蕭條，反倒擔心起通膨。聯準會緊縮貨幣政策，小羅斯福總統則試圖平衡聯邦預算。果然經濟又開始衰退，全面復甦必須等到二次大戰才得以實現。

第二例是九○年代的日本。在九○年代初衰退之後，日本經歷了局部復甦，一九九六年，經濟增長幾達三％。決策者這時將注意力轉移到預算赤字，決定提高稅率並削減支出，結果又落入衰退。

我們現在亦復如是。

一方面，擔憂通膨的人騷擾著聯準會。最近一例是熱中曲線的經濟專家亞瑟．拉佛（Arthur Laffer）警告，聯準會的政策會造成毀滅性通膨，他建議提高銀行法定準備金。

一九三六年和三七年聯準會就是這麼做，經濟學家傅立曼譴責這種做法扼殺了經濟復甦。

有人要求取消歐巴馬的財政振興方案。某些人、尤其歐洲若干人士，認為振興方案沒必要，因為經濟已好轉。另一些人宣稱政府借錢會把利率推高，阻礙復甦。

共和黨人也提供了一些笑料，表示振興計畫已失敗，因為有關立法四個月前通過，失業率卻仍在上升。這與雷根的紀錄形成有趣對比，雷根一九八一年減稅後，繼之而來的是失業率連續上升超過十六個月。

我們來查看實際狀況。首先，當股市開始慶祝經濟「回春」時，失業率仍很高且還在上升。我們甚至還沒見到導致一九三七年和一九九七年犯下大錯的那種經濟增長率。現在就宣布勝利未免太快了。

聯準會是否正在冒通膨的風險？並沒有。拉佛似乎對貨幣基數、流通貨幣總額及銀行預備金快速上升感到驚慌。可是處在流動性陷阱裡，貨幣基數上升不會造成通膨。美國的貨幣基數在一九二九年到三九年間增加一倍，物價卻跌了一九％。日本的貨幣基數在一九九七年到二○○三年上升八五％，通貨急速緊縮依然持續。

政府借錢又如何呢？這樣做正好抵銷私人借貸下滑（借貸總數在下降，不是上升）。事實上，政府現在若不扛起巨額赤字，經濟可能會落入全面蕭條。

噢，還有投資人越來越深信我們能避開全面蕭條，這說明長期利率最近何以升高，這跟政府借貸壓力無關。這些利率按歷史標準仍偏低，只是沒有這場恐慌在今年初達到巔峰時那麼低。

總之，幾個月前美國經濟仍有落入蕭條的危險。積極的貨幣政策和赤字支出讓我們暫時避開了危險。批評者現在忽然要求放棄一切，恢復常態。不需理會這種要求，現在就放棄把我們從深淵邊緣拉回幾寸的政策，未免太早了。

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陰陽不分，政策錯置

但當民間沒人借錢時，貨幣政策是無效的。而若經濟處於陰期，試圖削減預算赤字只會拖垮景氣，令赤字不減反增。日本政府1997年的財政緊縮計畫即為顯例，當時國際貨幣基金會與經合組織中想法因循的經濟學家，以及橋本政府屬下的財務省均大力支持整頓財政。但雖然政府大幅加稅且削減支出，稅收在經濟連五季萎縮下反而減少了。此一挫敗令財政赤字從1996年的22兆日圓劇增至1999年的38兆。

先得辨明陰陽

政府要因時制宜施行經濟政策，關鍵是得先辨明經濟是處於陰期還是陽期。事實上，經濟得花多久才能出陰進陽，很可能就取決於人們能多快拋棄陽期思惟，改採適合陰期的政策。

這事並非想像中那麼簡單，因為多數人傾向視小政府與民間自力更生為所有情況下皆適用的普遍真理。人們會有這種傾向，不但是因為這些原則聽起來很合理，還因為它們跟陽期常見的經濟快速成長與繁榮連結在一起。但事實真相是：景氣在小政府下欣欣向榮，是因為經濟本已進入陽期、企業的資產負債表強健。

當評論家與媒體工作者開始聲稱企業必須更努力改善商品與服務品質，經濟才有望克服衰退時，情況就更混沌了。過去15年來，產業團體以及成功企業的領袖不斷表示，民間部門必須自立自強，不依賴政府，景氣才可望真正好轉。他們認為，衰退之下仍有成功者，因此失敗者必須和成功者一般努力才能扭轉敗局，進而帶動經濟擺脫衰退。

當經濟處於陽期時，上述論調是正確的，但這在經濟陰期中卻是可怕的謬誤。在經濟陰期中，不管個別企業如何努力改善產品與服務，只要家庭仍在儲蓄而企業並不借錢，過剩的資金進入銀行體系後即因沒人借用而閒置起來，令經濟中的收入創造機制如同滲漏的水管，國民所得日益枯竭。只要滲漏持續，經濟會繼續滑向緊縮均衡。諷刺的是，企業愈努力修補資產負債表，總合需求的跌幅會愈大，令景氣更加慘淡。

在此情況下，贏家與輸家競逐的是一個日漸萎縮的餅，他們自身不管如何努力，也無法把餅做大。當然，不管經濟處於什麼階段，企業都得「自立自強」。但當自強行為涉及減債時，除非政府借用企業償債款與家庭儲蓄，將這些資金送回經濟體中創造收入，經濟會墜入緊縮漩渦中。

企業遭遇資產負債表問題時自然盡可能避免問題曝光，而傳統經濟學理論則對企業減債行為認識不足，這令絕大多數政府官員與媒體工作者並不了解衰退的首要原因。這種誤解驅使媒體呼籲政府採取傳統的貨幣寬鬆措施與財政緊縮政策（即僅適用於經濟陽期的政策），而這只會令景氣雪上加霜，耽誤了經濟復甦。

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英國首相白高敦說，可能須要採取進一步的措施，鼓勵銀行借錢給小型企業和業主，使信貸回復正常。

在野黨指摘政府，370億英鎊注資銀行措施未能紓緩信貸緊縮。白高敦在下議院回應指出，可能需要進一步的措施。

提到菲律賓傭工在香港面對的困難，Sol Pillas表示﹕「最大困難應該是要離開家人、兒女到外地工作。另外，不少傭工也反映遇上苛刻的僱主，在身體或語言上受到不公平對待。」她又表示，傭工多數透過中介人轉介來港，首先要付出一筆可觀的金額，大約為8萬至10萬元披索（約1.5萬港元）。如果未能支付這筆錢，有中介公司會要求傭工向財務公司借錢。因此有部分傭工來到香港後，首幾個月的工資均是用作還債。

萬一傭工被僱主辭退，而又未能在兩個星期內找到新工作，就要面臨非法在港居留找工作，或者帶着債務回鄉的抉擇。

近來市面似乎開設不少菲律賓人商店，Sol Pillas估計這是由已成為香港居民或與本地人結婚的菲律賓人開設，因為合約列明，菲律賓家庭傭工只可從事家務工作，不可有額外收入，更不可創業。

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繼花旗銀行後，滙豐銀行亦宣布會提高信用卡貸款利率。信用卡加息，雖然不利本港消費市道，甚或會加速某些欠卡數纍纍的人破產，但亦提醒港人「先使未來錢」的風險和代價，培養穩健的理財態度。

今次信用卡加息，是銀行繼收緊企業及樓宇按揭信貸後，新一輪的自保行動。經濟低迷令失業率上升，失去工作的人失去收入，還不起供樓款項和信用卡欠帳，破產收場，這現象早在上次本港經濟衰退時出現過。樓按還不了，銀行還可以收樓；信用卡欠帳則沒有任何抵押品，銀行虧蝕損失難以彌補。

花旗銀行率先於昨日起調升本港信用卡貸款利率，花旗在美國早前受到信用卡泡沫爆破風險困擾，美國人「先使未來錢」的風氣，遠比香港盛行。信用卡壞帳已經形成了跟隨樓宇次級按揭後，另一個待爆的泡沫，隨時引發新一波的金融危機。

美國信用卡違約的風險隨着失業率攀升，信用卡業務有部分融資手法類似次按，由金融機構把欠款風險包裝成衍生工具產品出售，這種「信用卡還款擔保債券」，在次按違約捲起金融海嘯之後，近月已乏人問津，提高了金融機構信用卡業務的風險和融資成本，成為銀行提高息率的理由之一。

美國經濟本來靠國人不自量力瘋狂消費和買樓來支撐，部分刺激消費的模式也引用到香港。幸而本港樓按借貸風險控制得比較嚴謹，而社會整體借錢消費也不若美國狂熱。然而，欠下信用卡債務者仍大有人在。

信用卡債務月月清的人，不會受這問題困擾，也不受今次信用卡加息影響。信用卡債務纏身者，往往是當初不覺得卡息高、每月只償還最低限額的消費者。他們欠下的餘款連本帶利迅速滾大，有些人甚至要「以卡冚卡」的方式還款，更有失業或減薪者碌卡來償還樓按，變成借高息款項去還低息債，飲鳩止渴。

今次滙豐宣布由明年二月起調高信用卡貸款息率五厘零五，由年息二十六厘多提升至三十六厘多，有大學生如夢初醒，驚覺原來卡息這麼高。過去有大學生求學期間入不敷支，碌卡度日，以為畢業後找到工作可以輕易還款，自己可以利用這「花得多還得少」的機制及早享受人生，展現豪氣，殊不知是把自己推向破產邊緣。

有些市民也是抱着這樣的心態，但延遲還款仍然始終要還，當個人消費泡沫爆破，就是破產，當集體消費泡沫爆破，帶來的是社會經濟衰退，現在趁銀行調高信用卡息口，消費者正好反省一下個人的理財習慣，重建合理的消費模式。

一家環球信用卡公司上月進行的調查顯示：本港消費信心指數急挫至全亞洲最低，逾七成受訪者指自己未來會減少非必要的消費。銀行加卡息，短期對消費意欲有負面影響，消費減少對生意影響又可能造成失業的惡性循環。以美國經濟為鑑，泡沫愈遲爆，破壞力愈大。本港要紓緩這次調整的痛苦，首務還是要協助市民保住飯碗，讓大家有能力保持應用則用的消費態度，避免消費過度萎縮。

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