隨着美匯見底回升，一場競相貶值的貨幣戰爭似乎逐漸平息，事實卻非如此，只是換了個方式打仗，變成針對「市場流動性」的拉鋸戰。美國毫無疑問是挑起戰爭的一方，以來勢洶洶的QE2為武器長驅直入，中國及其他新興市場作為交戰的另一方，應對的戰略離不開「水來土掩」及「敵進我退」兩招。不過，究竟要後退多遠，仍然是未知之數，是造成中港股市連環暴跌的元兇。
內地剛推出的買樓「限外令」等堵截熱錢招數，可視之為水來土掩的策略。人民銀行近期連番收緊貨幣政策，包括加息及上調存款準備金率，力求盡快從市場抽走資金，則體現了敵進我退的戰鬥思維。那麼要後退多遠才有勝算，財金官員肯定不會透露口風，而人行前副行長吳曉靈則洩漏了玄機，她認為未來的廣義貨幣供應M2增長保持在百分之十三至十四最好。去年高峰期的增長率是百分之二十九，今年十月仍有百分之十九的增幅，如果真的如吳曉靈所願，內地緊縮銀根的力度將會相當驚人。
無論是有意或無意，中國正透過主動為經濟減速，來抗衡美國QE2造成的資金氾濫及輸入型通脹。這想法絕非無的放矢，雖然過去兩年內地的新增信貸有部分流入樓市及股市，但投資於實體經濟仍是主流，否則也不會取得經濟高增長，一旦全面收緊銀根，便等於為經濟煞車。就算有熱錢湧入，也不會進入很難快速脫身的實體經濟環節，難以填補銀根緊縮留下的真空，敵進我退的代價不菲。
相對而言，其他新興市場的反擊並未像中國般猛烈，多選擇以水來土掩應付熱錢，包括小幅度加息，以及向購買政府債券坐等升值的外國投資者徵收交易稅，手段溫和得多。原因很簡單，中國在金融海嘯期間用來刺激經濟的資金規模，在全球數一數二，要退回起點，絕非加一兩次息便可做到。
由於這場「市場流動性」之戰誰勝誰負仍未可知，有兩點尤其需要留意。首先，美國的QE2能否取得救活經濟的預期效果還是很不明朗，觀乎美國國債孳息走勢，市場擔心引發長期通脹多於相信經濟有救。其次，內地緊縮銀根必會導致經濟減速，如果放緩過快，恐怕引發連串後遺症，首當其衝的是債台高築的地方政府及大量新投資項目，接踵而來的則是銀行壞帳。
中港股市連環暴跌後，表現仍然勝過八月底美國預告QE2的時候，因此還可以用投資者借勢獲利回吐來解釋，未出現根本性的轉勢。不過，正如剛才所說，如果QE2只是引發通脹而沒有救活經濟，惡性通脹對股市將會相當不利。此外，中國如何避免緊縮過度，不致影響經濟正常運行，力度不易掌握。當初放水救市，就如借錢預咗要還，但在短時間內收緊銀根，等於要求幾倍奉還，難怪股市人心惶惶。