分類: 借貸

大唐（0991）及華能（0902）各自分拆旗下新能源業務來港上市，集資均逾10億美元，究竟誰能笑到最後？若單論內地風電市佔率，大唐新能源似乎略勝一籌，僅次於龍源電力（0916），搶在華能新能源之先。保薦人之一瑞信料公司今年收入22.7億元（人民幣．下同），按年升58.9%，盈利則升六成至4億元，公司年底風電裝機容量目標為4吉瓦（GW）。

據初步招股文件披露，大唐新能源此次擬發售21.43億股，其中5%為公開發售，最多集資約115.44億元，其中近半用於興建風電場，另有25%用作還債。公司暫定下月9日掛牌。

負債比率高 未來料續升

瑞信於其報告中分析稱，為達到2011年底5500兆瓦（MW）的風電裝機容量目標，大唐新能源計劃通過股本注入及發債，共計投入240億元人民幣。截至去年底，公司負債率達74%，料未來會繼續上升。另外，銀行利率上調亦對加大公司借貸成本。

報告還提及，大唐新能源目前在江浙等地發展離岸風場，而此類項目缺乏規範的定價機制，且借貸和開發成本較高，相當於在岸風場的1.5倍，從事相關業務風險較大。

瑞信預測，大唐新能源明年市盈率合理區間介乎22.1至28.4倍，公司估值則在241億元至310億元。

受脅於ＱＥ２引致的通脹擔憂，投資者倒貼利息也買入美國抗通脹國債（ＴＩＰＳ），顯示量化寬鬆先聲奪人。就量化寬鬆的利弊，聯儲局內部分歧加深，也使ＱＥ２只能順勢而為，見步行步是平衡歧見的折衷。聯儲局拋出量化寬鬆是政策目標轉變，是對通脹預期管理的表現。聯儲局今年九月解釋大買國債的原因，表明評定一個長遠有利於推動充分就業和價格穩定的通脹，而當前通脹太低。這是聯儲局製造通脹、對抗通縮的策略。

製造通脹預期，是想減輕消費放緩。美國人經歷了金融危機以後，意識到儲蓄的必要，以致近期儲蓄率回升，但這降低了消費投入，聯儲局不希望民眾儲蓄熱情過頭。製造通脹預期，只想民眾不吝借貸及早消費，增加眼前的需求。基於這種動機，以往致力保持通脹於低水平的策略，已轉而有心讓通脹高些，或者讓民眾預期通脹會不斷升溫。

推高通脹，可以減輕消費者和企業的債務負擔，同時通脹的漲工資效應，也使得償還固定利率的借貸容易些。然而，聯儲局製造通脹的意圖，並非盲目到容忍高通脹，走向負面。聯儲局官員普遍認為，年通脹率保持在百分之二就正好，但今年以來月度通脹率僅略高於百分之一。當然，人算之外還有天算，有誰能保證通脹率百分之二不多不少剛剛好呢？推高通脹的策略，最終不無「走過龍」風險，因此才被形容為「危險賭博」。

顯然，提高通脹率幫了借貸人，也降低了放貸的吸引力；另外，提高通脹率可能招致不想發生通脹的環節，也承受了通脹的衝擊；一旦通脹率高到過了頭迫使聯儲加息，就會拖累經濟復甦。正因為這些後果的存在，聯儲局量化寬鬆的政策，帶有棋走險着的成分，亦因如此，聯儲局不能不採取摸着石頭過河的策略，見步行步地推進量化寬鬆。

聯儲局的量化寬鬆，控制得宜，即使最終能解決美國的問題，也會為全球帶來問題。上世紀九十年代日本實行量化寬鬆，大量日圓流向全世界，日圓的漏出率超過百分之十五，美國推行量化寬鬆一是規模較之為大，二是美元的主導地位，美元漏出率要比日圓高許多。每月千億美元的量化寬鬆，即使以百分之十五為基數去算，也有不少於百五億美元的熱錢全球亂竄。

聯儲局的量化寬鬆，實則是美國治病，全世界陪其吃藥，一旦聯儲局控制不宜，全世界也就吃下了過量的藥，無病也搞出病來，所以聯儲局賭這一鋪，賭注已不僅僅是美國，也把沒有量化寬鬆的國家，尤其新興經濟體，押在賭盤上了。量化寬鬆導致美元發行無序，必定引致匯率的無序，「貨幣戰爭」就難免因此而起了。

1美元兌7.8港元，這個已沿用了27年的聯繫匯率，令香港失去貨幣政策的自主權，面對目前資產泡沫危機，無法加息應對。有「聯繫匯率之父」之稱的景順集團首席經濟師祈連活（John Greenwood），再度為聯匯護航，指港元應繼續與美元掛鈎，但就為港元轉與人民幣掛鈎，開出四大條件。

祈連活在港大出席講座時指出，聯匯自1983年實行以來，一直行之有效，雖然美元近年持續弱勢，不過美國仍然是本港最大的貿易伙伴，兩地的經濟周期相近，現階段仍未見有其他貨幣，比美元更適合與港元掛鈎。

不過他提到，港元並非完全無可能改與人民幣掛鈎，但需要滿足四大條件，最重要當然是人民幣成為全自由流通及兌換的貨幣，其次是人民幣成為國際性儲備貨幣；中國亦需取代美國成為環球經濟增長的引擎，最後是人行能將息口，作為最主要貨幣政策工具。但他預測，要達到四大條件，起碼仍需幾十年，意味聯匯幾十年內難以改變。

祈連活又指資產泡沫確是難以解決的問題，亞洲其他地區也面對同樣煩惱。他認為防止問題惡化的方法，只有避免過度借貸，減少槓桿倍數，而港府現時在控制借貸已「交到功課」，但若槓桿持續增加，下場將會是「Life is over!」（一切都完了！）。

歐洲央行今天維持利率在歷史新低水準，主因金融市場再度處於緊繃狀態，歐銀要從金融危機時設定的措施中退場更加困難。

歐洲央行管理委員會在德國法蘭克福舉行利率決策會議，且連續18個月維持基準借貸利率在1%，與彭博調查的所有52位經濟師預期一致。

歐銀為擊退金融危機而以低利率借貸款給商業銀行，但在歐元區邊緣國家借貸成本逼近歷史新高紀錄下，歐銀要從中退場的難度增加。在此同時全球經濟成長趨緩，促使全球其他主要央行考慮支撐經濟的進一步措施。

荷蘭銀行（ABN Amro）經濟師考尼斯（NickKounis）說：「歐銀認為過於激進的寬鬆措施，可能會造成未來金融狀況不均衡。在法蘭克福會議中最重要的議題是穩定性，這也代表央行應推出可靠的政策。」